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泸州老窖(000568)
投资要点
事件：2022年公司实现总营收251.24亿元，同比+21.71%，归母净利润103.65亿元，同比+30.29%。23Q1公司实现总营收76.1亿元，同比+20.57%，归母净利润37.13亿元，同比+29.11%，业绩超预期。
国窖品牌保持引领，量价齐升贡献业绩。22年酒类收入247.7亿元/+21.3%,其中中高档酒收入221.3亿元/+20.3%，其中量+16.9%，价+3%，其他酒收入26.3亿元/+30.5%，其中量+6.5%，价+22.5%，分区域看，境内收入249.7亿元/+21.5%，截至22年境内经销商数量1703家，单个经销商平均贡献同比+27%至1466万元，经销商质量进一步提高，境外收入1.53亿元，同比+84%。全年毛利率同比+0.89pct至86.6%，销售/管理费用率分别同比-3.71pct/0.49pct至13.7%/4.6%，费用率改善推动销售净利率同比+3pct至41.4%，上行趋势延续。
23开局表现亮眼。净利率持续改善。23Q1总营收同比+20.57%，归母净利润同比+29.11%，业绩超预期，我们预计国窖系列势能充足保持稳定增长。现金流方面，23Q1销售收现80.4亿元/+7%,经营性现金流量净额15亿元/+33%，截至23Q1合同负债17.3亿元/-2.11pct，利润方面，23Q1毛利率同比+1.7pct至88%，我们主系产品结构稳步提升所致，销售/管理费用率分别同比-1.6pct/-1.1pct至9.1%/3.3%，销售净利率同比+3.1pct至48.9%，主系毛利率提升+费用率下降，创近三年同期最高水平。
22年初目标圆满完成，23年内生发展动力充足。公司圆满地完成董事会于年初提出的“实现营业收入同比增长不低于15%”的目标，目前国窖保持控货挺价的策略，短期淡季动销影响批价略有波动，但仍在合理区间范围之内，低度和特曲仍保持较好的增长；中长期来看，股权激励落地以后，士气充足，高度国窖价格跟随，多产品线持续开花，在全年持续复苏的推动下，规模效应有望进一步推动净利率的提升，我们预计23年业绩有望延续快速增长。
盈利预测与投资评级：公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”，良性发展动力充足，我们调整23-25年归母净利润为128、155、187亿元（此前预测23-24年为123、149亿元），分别同比+23%、21%、20%（此前预测23-24年为22%、21%），当前市值对应PE为26/21/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、消费复苏不及预期。
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